随着债券市场交易员以及利率期货市场交易员们纷纷加大押注，认为在新任美联储主席沃什(Kevin Warsh)领导下，由于通胀压力重返消费者视野，美联储可能将基准利率高水平状态维持更久(即所谓的“Higher-for-Longer”鹰派货币政策路径)。与此同时，一项关键的美国国债收益率利差指标已收窄至一年以来的最狭窄水平。有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率在Higher-for-Longer和“债券义警”携手推高收益率的背景下，与AI交易主题密切相关联的科技股等风险资产可能进入更严苛的估值环境，而这些科技股正是近年来全球股市牛市行情的核心驱动力。
统计数据显示，5年期与30年期美债收益率之间的差值——这是衡量投资者们为持有较长期债务所要求期限溢价的一个备受关注指标——已收窄至约81个基点，为2025年5月以来最低水平。这一走势主要由较短期美国国债遭到剧烈抛售所推动;较短期国债对美联储政策预期变化更敏感。截至周五收盘，2年期与30年期美债收益率之间的差距也收窄至7月以来最窄水平。
投资者们似乎越来越倾向于预期在伊朗战争引发自2023年以来最大规模通胀数据飙升，并且通胀数据促使多位美联储官员放弃宽松政策倾向之后，美联储今年将需要收紧货币政策。曾多次向美联储施压要求降息的美国总统特朗普周五甚至意外透露出，他希望沃什独立领导央行。
随着中东伊朗战争所引发的自2023年以来最大规模通胀数据飙升，全球债券市场交易员们正在积极定价的趋势是——美联储几乎确定将在12月之前开始加息，体现在债市交易员们几乎100%定价美联储12月之前将加息25个基点。这与仅仅三个月前市场押注沃什领导下的美联储未来将有更深幅度降息的局面形成急剧逆转。
这一转变反映出地缘政治动荡、美国经济韧性以及推动股市走高的AI投资热潮所带来的影响;所有这些因素都加剧了人们的担忧，即通胀可能在一段时间内持续停留在美联储2%目标之上。
在一个波动剧烈的交易周中，两年期美国国债收益率——对美联储政策预期最敏感——在上周五一度攀升至4.14%，为一年多来最高水平，并较美联储基准利率区间上限高出近40个基点。30年期美国国债收益率上周曾短暂触及5.2%，为2007年以来首次达到这一水平，随后回落至5.06%。有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率上周则一度升至逼近4.7%收益率点位，创2025年1月以来最高，随后回落至4.5%附近。
降息幻梦让位加息押注!美国国债收益率曲线闪现“Higher-for-Longer”警告
野村证券高级策略师Andrew Ticehurst表示：“数据和政治因素都表明，美联储降息压力正在大幅减弱，短端收益率曲线一直在重新向上定价，凸显出市场加息押注愈发汹涌。”他补充表示，特朗普对于让沃什做“自己想做的事情”的相关言论也在起到帮助作用。
收益率曲线趋平之际，交易员们正在激烈争论：通胀升温风险抑或经济下行最终将主导全球最大债券市场收益率的前景。此事利害重大，因为美国国债是全球范围借贷成本的基准，影响范围从日本政府债券到欧洲和新兴市场债务。
美联储理事沃勒(Christopher Waller)——一位由美国总统特朗普提名的理事官员，此前曾主张降息以保护非农劳动力市场——然而他在上周表示，央行下一步行动现在非常有可能是加息。
华尔街也认为借贷成本将走高。摩根大通首席执行官戴蒙(Jamie Dimon)表示，利率可能进一步大幅攀升。ING Bank NV、高盛集团和巴克莱银行策略师的观点显示，即便由更高油价驱动的通胀有所缓解，由于本已庞大的公共债务负担以及AI投资热潮带来的影响等因素，部分长期限美国国债收益率的跳升也可能不会完全逆转。
在一些华尔街资深债市场策略师们看来，即便美伊一段时间内达成和平协议且霍尔木兹海峡重新开放，市场紧缩预期以及近期导致全球金融市场剧烈波动的10年期美债收益率或者更长期限美债收益率曲线也未必会快速回落，主要因为当前长端收益率曲线上行并不完全来自通胀预期，而更多来自实际收益率曲线抬升、美国愈发庞大的债务可持续性担忧加之AI投资热潮推高资本市场融资需求。
这些潜在趋势也意味着，DCF分母端利率上行对那些与AI算力密切相关联的高估值科技股而言长期面临“再定价压力”。10年期美债作为DCF股票估值模型的分母端无风险利率锚，一旦持续高企，AI牛市不会必然终结，但将从“估值扩张型牛市”转向“盈利验证型牛市”。
周一，在市场对美国与伊朗达成和平协议以重新开放霍尔木兹海峡的愈发乐观情绪推动之下，油价大幅回落7%。美国总统特朗普表示，谈判正在“顺利推进”。
来自Bloomberg Strategists的Markets Live策略师Garfield Reynolds表示：“全球通胀轨迹加速意味着，美联储和其他全球主要央行已准备好维持鹰派立场，这将损害短端美债前景;而随着全球经济增长前景遭受严重冲击的迹象浮现，曲线更远端的债券资产则有望逐渐受益。”
全球资产定价之锚起舞！美联储“沃什时代”来临之际，“债券义警”敲响警钟
Brandywine Global Investment Management投资组合经理Tracy Chen表示，所谓“债券义警”正在警告全球各大央行已经落后于收益率曲线形势。Chen周一在接受媒体采访时表示：“即便油价有所缓解，我也不认为发达市场债券抛售趋势在结构上会就此停止。”
她预测，在过度宽松财政政策、沉重的国防和愈发庞大AI算力基础设施支出、人口老龄化以及地缘政治动荡等结构性因素推动下，10年期美债收益率最终可能升向5%，部分更长期限的收益率曲线随着时间推移甚至可能达到5.5%至6%。
经纪商Tradition Dubai全球宏观顾问Steven Major表示：“债券市场需要担心的事情太多了。中东地区的地缘政治冲突只是故事的一部分。”“债券市场一点也不稳定，并且正变得有些不可预测，我认为这解释了这些高企的收益率。”
所谓“债券义警”，本质上是投资者通过抛售政府债券、推高收益率，来惩罚他们认为过度宽松、通胀化或财政不可持续的政策路径;Schwab和Investopedia都将其定义为投资者因担忧通胀、财政赤字或债务风险而卖出国债、要求更高补偿的行为。
债券市场现在不再完全相信包括美联储在内的全球央行能顺利重启降息，而是通过短端收益率上行和曲线趋平，强迫政策利率预期重新向“Higher-for-Longer”甚至“重新加息”定价。
5年/30年、2年/30年利差收窄，说明市场压力首先集中在短中端利率重定价：交易员们普遍认为沃什领导下的美联储更可能优先维护抗通胀信誉，而非快速响应降息诉求。美联储理事沃勒此前从降息倾向转为认为下一步同样可能是加息，叠加伊朗战争后的能源通胀、美国经济韧性和AI基础设施投资热潮，使市场从“降息两次”转向“12月前可能加息”的交易框架。
与此同时，10年期限及以上的长端收益率虽然因中东地缘政治降温背景下的油价回落而略有缓和，但10年期仍在4.5%以上、30年期曾触及约5.2%，说明债市对财政赤字、国债供给、AI资本开支和更高中性利率的担忧并未因油价下跌而消失。
10年期美债收益率之所以被称为“全球资产定价之锚”，就在于它是全球无风险利率、美元融资成本、DCF折现率、按揭利率、企业债利差和新兴市场资本流动的共同参照。当10年期收益率在Higher-for-Longer和债券义警背景下持续高企，股票市场等全球风险资产无疑会进入更严苛的估值环境。10年期美债作为DCF股票估值模型的分母端无风险利率锚，一旦持续高企，AI算力狂潮所主导的全球股票市场牛市不会必然终结，但将从“估值扩张型牛市”转向“盈利验证型牛市”。
长期限美债市场正在从“地缘冲突驱动的临时通胀冲击”大规模转向“财政、AI、实际收益率与中性利率上移驱动的结构性高收益率曲线定价”。 和平协议会缓解风险溢价与油价冲击，但不会自动解决赤字扩张、国债供给、创纪录的AI基础设施融资规划和全球储蓄—投资平衡逆转。如果10年期美债向5%靠近，甚至部分期限逐步逼近5.5%—6%的压力区，全球股市不会必然转熊，但波动中枢会抬升，估值扩张会变得更困难，AI牛市也必须不断用真实盈利、现金流和生产率提升来对抗更高折现率。
作为DCF估值模型中分母端的极其重要无风险利率锚的10年期美债收益率若持续高企，股票等风险资产的估值波动会更容易被放大。 10年期美债收益率常被用于折现未来盈利和现金流;当它上升时，资本成本上升，未来现金流现值下降，尤其会压制高估值科技类成长股、小盘股、房地产、消费与高杠杆资产。但更精准地说，这不是简单的“高收益率=股票必跌”，而是意味着风险资产进入更高波动、更高分化的定价环境，也就是说“估值扩张型牛市”可能会让位于“盈利验证型牛市”，剧烈波动和板块分化大概率成为常态。
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